1、全球半导体产能的第三次转移正如火如荼,即向中国大陆、东南亚等发展中区域的转移。大基金自成立以来从集成电路全产业链进行投资,支持 IC 设计、制造、封测、设备等细分领域的龙头。本土的半导体行业,一方面将迎来国家主导的投融资高潮,另一方面主要企业处于“小且分散”的局面,未来子行业龙头具备很大的发展潜力,最终比肩国际一流标的公司。
2、作为半导体装备领域的龙头企业,行业发展是其重要的发展机遇。政策扶持下,半导体设备国产化是大势所趋。七星电子收购北方微电子得到了大基金和北京市等多方的大力支持。
3、公司是国内半导体设备领域的稀缺平台,格局优势越发凸显其战略价值。公司具备产业定位格局和投融资平台的综合优势:1) 公司从“一五”开始,便是承担国家电子元器件和电子专用设备重大科技攻关任务的骨干企业,目前独立承担着国家科技重大专项“极大规模集成电路制造设备研发及产业化(02 专项)”12 寸扩散炉和质量流量计、清洗机、LPCVD 三个项目,也是国内唯一能够生产8 英寸以上立式扩散炉、清洗机和气体质量流量计的企业;公司所生产的混合集成电路、电子元件等军工配套产品在神舟系列飞船、长征系列火箭及多项国家重点工程中得到应用;2) 通过国家科技重大专项资金投入以及 项目的实施,公司科研和生产条件得以相对同业的大幅提升,且具备A 股唯一的集成电路设备企业投融资平台优势。
4、目前大陆主要的设备企业,在能力,产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展,包括: 1) 北京地区:七星电子(清洗机和氧化炉等),北方微(硅刻蚀机,PVD,TSV 封装等),以及中科信(注入机等)等; 2) 上海地区:中微(介质刻蚀机等),上海微电子(封装光刻机等),盛美(硅片清洗机等),睿励(光学检测设备)等; 3) 其他地区:拓荆(沈阳,PECVD 等)等。 公司此次并购完成后,北方地区设备平台的地位进一步确立。未来半导体设备领域的行业整合、未来可能的外延并购有望继续依托七星电子为资本平台。
5、“工欲善其事,必先利其器”,国家对于设备的进口替代,是非常急迫的,从某种角度看,更甚于制造环节本身。
6、公司始终保持很高的研发投入比例,加之基础优势,其行业的比较优势逐步被深化和强调,集成电路设备和军工领域的技术和市场高门槛属性,给予公司较大的健康发展空间。 公司主营业务,主要包括集成电路设备,电子元器件和锂电池设备等三个部分都已经形成突出的行业比较优势。
7、我们认为,公司技术实力较强,实际控制人实力雄厚,管理层和产品团队质地优秀。与北方微电子整合后,在细分行业竞争中,产业格局和融资平台优势逐步显现,在国家半导体扶持政策偏重材料/设备/制造的背景下,看好公司长期发展机会,以及重要产业地位。
投资建议
七星电子在收入方面,预计16年能实现15亿的收入,17年能实现19亿收入。在利润方面,预计16年能达到1.05亿利润,17年达到1.56亿,考虑增发后的摊薄EPS分别为0.23、0.44、0.6,对应PE分别为126、65、48倍。
风险提示:晶圆厂等下游需求不达预期的风险,公司整合不达预期的风险,半导体行业景气度低于预期的风险。